上一篇介绍了集运船舶以及集装箱的购置成本。

签订造船订单到付完全部款项历时5年，第4年付款占比最大，预计船舶在第4年下水，第5年支付最后的尾款。

马士基539.4亿美元购置成本，总运力430.5万标准箱，每标准箱运力购置成本为1.25万美元。

中远海控1685.7亿元（260.79亿美元）账面原值，自营运力294万标准箱，每标准箱运力账面原值为57337元（0.89万美元）。

购置一个标准箱运力，多长时间后，可以实现现金流折现价值大于0？

要回答这个问题，需要对折现率做一个假设，选5%还是3%或者其他值？似乎每个数值都有各自的道理，无法抉择。因此，换一个角度来提问：一段时间内公司业务的内部收益率是多少？这个问题更具现实价值。

一、内部收益率是什么？

2007年中国远洋在发布的招股说明书中介绍了募集资金所投资的项目，“通过中远集运支付12艘在建船舶所需的资本开支”是项目之一，在这个项目的经济效益分析中给出了该项目预估的内部收益率，其中提到：4艘10000TEU船舶的内部收益率在6.54%-12.83%之间。

内部收益率的定义是什么？

内部收益率指的是一段时间内现金流折现价值为0时的折现率。

折现率的隐含意思是未来的钱没有现在钱值钱。

以目前5年期定期存款为例进行说明。

目前5年定期存款利率为2.76%。

第1年存入10000，个人账户现金流为-10000，折现价值为-10000

第2年收到276利息，个人账户现金流为276，折现到第1年价值为276/（1+2.76%）^1=268.587

第3年收到276利息，个人账户现金流为276，折现到第1年价值为276/（1+2.76%）^2=261.3731

第4年收到276利息，个人账户现金流为276，折现到第1年价值为276/（1+2.76%）^3=254.353

第5年连本带息收回，个人账户现金流为10276，折现到第1年价值为10276/（1+2.76%）^4=9215.687

这五年时间中，每年的现金价值都会发生贬值，每年都以某个折现率折现到第1年，各年折现到第1年的数值相加等于0时的这个折现率数字就是内部收益率。

-10000+268.587+261.3731+254.353+9215.687=0。

因此，目前的5年定期存款的内部收益率为2.76%。

二、中远海控集运业务每标准箱的内部收益率是多少？

基于如下假设对此问题进行解答：

1、每TEU船舶以及集装箱成本采用上一篇分析给出的数据，每标准箱运力账面原值57337元。

2、假设付款周期为3年，假设第一年支付23.25%进度款，第二年支付58%进度款，第三年支付18.75%进度款并且全年运行。船舶2003年签约、2004年下水、2005年交船并且产生收益。集装箱成本按相同进度进行支付。

3、以当年集运业务毛利除以运力得到的数值作为当年每标准箱运力的收益。

4、假设2005年的中国远洋的运力为35.4万标准箱。此数据等于2006年39.9万运力除以2006年511万标准箱运量再乘以2005年453.5万标准箱运量

依据假设条件以及历年年报中获取的运力以及集运业务毛利数据计算结果如下图所示。

2003年-2021年内部收益率5.54%，

假设2022年集运业务毛利为2021的1.2倍，运力不变，2003年-2022年内部收益率提升到8.83%。

如果没有2021年集运的景气期，2003年-2020年内部收益率为-1.83%，该投资的回本周期超过18年。

如果2019年下造船订单，2021年交船并且开始运货，2019-2022年内部收益率为37.15%。该投资4年回本。

2007年招股说明书提到：“根据本集团经营集装箱航运业务的经验，并结合对未来市场状况的分析以及运力安排，经过测试。。。”当时测算的内部收益率在6.54%-12.83%之间。

现实数据的波动远远超过了测算范围。

如果2003年开始造船，辛辛苦苦18年还收不回成本。

如果2019年开始造船，轻轻松松4年回本。

三、马士基集运业务每标准箱的内部收益率是多少？

基于如下假设对此问题进行解答：

1、每TEU船舶以及集装箱成本采用上一篇分析给出的数据，每标准箱运力购置成本为1.25万美元。

2、假设付款周期为3年，假设第一年支付23.25%进度款，第二年支付58%进度款，第三年支付18.75%进度款并且全年运行。船舶2003年签约、2004年下水、2005年交船并且产生收益。集装箱成本按相同进度进行支付。

3、以当年集运业务EBITDA除以运力得到的数值作为当年每标准箱运力的收益。

依据假设条件以及历年年报中获取的运力以及集运业务EBITDA数据计算结果如下图所示。

2003年-2021年内部收益率6.67%，

假设2022年集运业务毛利为2021的1.5倍，运力不变，2003年-2022年内部收益率提升到8.66%。

如果没有2021年集运的景气期，2003年-2020年内部收益率为4.49%。

如果2019年下造船订单，2021年交船并且开始运货，2019-2022年内部收益率为-0.88%。该投资预计5年回本。

四、马士基收益稳定度更高，中远海控收益波动更大

比较两家公司历年来每标准箱运力收益数据，两家收益涨跌趋势接近，马士基收益稳定度更高，除了2009年之外，各年度收益数据均为正，中远海控在2009年、2011年、2013年、2016年收益均为负值。

体现在内部收益率上，马士基的内部收益率更平滑。

集运公司的内部收益率如此，集运公司小股东的内部收益率又会是多少呢？

且听下回分解。

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