海丰国际，主要经营近洋航线（日、韩、东南亚）的航运物流公司，公司业务分为两大业务分部：海上物流和陆上物流，海上物流主要为集装箱航运服务，陆上物流包括货运代理、船舶代理、堆场及仓储、报关、卡车运输及船舶经纪服务。

根据Alphaliner最新数据，海丰国际目前排名全球第13，总运力16.2万TEU，自有运力13.9万TEU，占比86%，在手订单4.7万TEU，在手订单占比29%。海丰国际2010年在香港上市，根据2012年年报，按照运力排名其在全球第26位，10年之间上升了13个位次，目前已是东亚航运区域内的王者。

之所以说海丰是王者，不单单因为它在区域航运中的地位，更是因为其稳健的盈利能力。大家都知道集装箱运输业属于周期性行业，航运公司很难保持一贯的盈利能力。然而海丰国际自2010年上市至今从未出现亏损，且每年均能保持30%以上的派息比率，2013年以后派息比率更是维持在60%以上。海丰国际强大的营运能力，即使与集运业的翘楚东方海外相比也不遑多让，甚至犹有过之。

以下是两家公司在净资产收益率、派息比率、毛利率、净利率方面的对比图：

其中东方海外2010年、2019年两次超高比率分红分别是由于出售房地产和长滩港码头所致。

可以看出来，海丰国际经营相当稳健，即使是全行业普遍亏损的2016年，仍旧有10%的净利率。其之所以有如此稳定的表现，主要源于两大原因。

一是海上、陆上业务两手抓，二是独特的航线运营方式。

首先来看海上、陆上物流业务利润贡献情况。

2016年及以前海丰是按照海上物流和陆上物流两个分部来披露业绩的，我梳理了2007-2016年，这两个分部的营收和毛利情况如下（单位：亿美元）：

可以看到海丰的陆上业务营收占比一直不低，相比经营远洋航线的海控、海外，或者是经营内贸航线的中谷、安通，它的陆上业务占比都是远高于上述集运公司的。毛利表现方面更是如此，大部分的时间里陆上物流贡献的毛利要比海上物流要多。其陆上物流包括货运代理、船舶代理、堆场及仓储、报关、卡车运输及船舶经纪服务。相比海上业务的周期性波动，陆上业务是可以稳定贡献利润的，正是由于陆上物流的出色表现才能让海丰穿越牛熊，降低了他的业绩波动。海上、陆上业务的双重发力，保障了海丰的利润“下有保底、上不封顶”。

2017年以后，海丰买了5条干散货的船，按照集装箱运输和干散货运输来披露业绩，相关海上物流、陆上物流的业务数据没有单独披露，但由于其业务变化不大，推测相关业务的营收、利润比例差别变化也不大。2022年，海丰出售了自己全部干散货船舶，估计2022年年报仍旧会按照海、陆两个分部来披露，到时候完全可以进行观察。

第二点是海丰的独特航线布局方式，也是其“另类”之处。

海丰曾在自己的招股说明书中提及其有以下6点竞争优势：
1.领先的市场地位及成功扩充业务的历史；
2.处于可把握亚洲区内贸易增长的有利地位；
3.融合高效率网络及综合服务的独特经营模式；
4.统一船型以提升效率；
5.与蓝筹客户的多层面关系；
6.成绩有目共睹的稳定及资深管理团队。

其中第3、4点是我认为海丰经营的护城河，招股说明书中解释如下：

海丰通过统一船型（1000TEU型船舶）实现低成本、高密度、多班次、高灵活性的服务，并通过调整其“点对点”“循环”“网络”的组合来快速适应货量变化，这让其运输具有高可靠性、低船舶闲置率等特点。

目前，海丰已经升级了自己的船队，目前主力船型已经是1800-2600TEU的船舶，但上述的运营特点仍然不变，相对于其他类型的集运公司仍然具有独特的竞争优势。

以上两点，是我认为海丰不同于其他集运公司的护城河，也是其保持持续竞争优势的关键。
$海丰国际(01308)$